水務(wù)企業(yè)信用等級分布及債券發(fā)行情況
一、水務(wù)行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀
水務(wù)行業(yè)是關(guān)系國計民生和國家安全的公用事業(yè)行業(yè)，經(jīng)濟社會發(fā)展不可替代的基礎(chǔ)支撐，國家戰(zhàn)略地位明顯。因此，中央和各級政府通過實質(zhì)掌控水資源，純水設(shè)備政策扶持國有資本在水務(wù)領(lǐng)域絕對主體地位是水務(wù)行業(yè)的顯著特征。根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2017年末我國常住人口城鎮(zhèn)化率增至58.52%國民經(jīng)濟發(fā)展帶來的生產(chǎn)用水提升和城鎮(zhèn)化帶來的居民生活用水規(guī)模增加，使人均用水量繼續(xù)堅持上升的趨勢，2016年為446立方米/人，同比增長0.2%
水務(wù)行業(yè)主要包括供水行業(yè)和污水處置子行業(yè)。供水方面，根據(jù)《2016年國民經(jīng)濟和社會發(fā)展統(tǒng)計公報》2016年全年總用水量6,150億立方米，同比增長0.8%其中，生活用水增長2.7%工業(yè)用水減少0.4%農(nóng)業(yè)用水增長0.7%生態(tài)補水增長1.9%污水處置方面，截至2016年末，鄉(xiāng)村污水處置廠日處理能力1.48億立方米，比上年末增長5.6%鄉(xiāng)村污水處置率為92.4%提高0.5個百分點，污水處置能力和處置效率繼續(xù)提升。
二、水務(wù)企業(yè)信用等級分布及債券發(fā)行情況
一）水務(wù)企業(yè)信用等級分布情況
由于水務(wù)行業(yè)準(zhǔn)入門檻不高，企業(yè)分布的子行業(yè)范圍較廣。從行業(yè)內(nèi)已發(fā)債企業(yè)來看，發(fā)債企業(yè)主要為地方政府下屬的區(qū)域性水務(wù)企業(yè)、重資產(chǎn)水務(wù)投資集團(tuán)和民營專業(yè)化水務(wù)公司，發(fā)行人整體信用等級主要集中在AA -級及以上。截至2017年末，53家（扣除私募和未公開評級報告）水務(wù)企業(yè)中，AA A 6家，AA +17家，AA 26家，AA -4家。
2017年，共有3家水務(wù)企業(yè)主體信用等級發(fā)生調(diào)整，均為向上調(diào)整，分別為溫州市公用事業(yè)投資集團(tuán)有限公司（簡稱“溫州公用”江陰市公有資產(chǎn)經(jīng)營有限公司（簡稱“江陰公有”和北控水務(wù)(中國)投資有限公司（簡稱“北控水務(wù)”鑒于2017年5月底，溫州市區(qū)完成天然氣供氣轉(zhuǎn)換，純水設(shè)備工業(yè)企業(yè)將逐步接入，且2016年12月起，公司所在供水區(qū)域自來水價格和污水運行費上調(diào)等，新世紀(jì)評級將溫州公用的主體信用等級由AA 級調(diào)升至AA +級。鑒于公司所在江陰市區(qū)域經(jīng)濟穩(wěn)步發(fā)展，2016年水價上調(diào)及公司現(xiàn)金類資產(chǎn)充裕、利潤總額繼續(xù)增長等，聯(lián)合資信評級將江陰公有主體信用等級由AA 級調(diào)升至AA +級。鑒于公司提升污水處置能力，污水處置項目數(shù)量快速增長，規(guī)模位于全國領(lǐng)先地位等，上海新世紀(jì)評級將北控水務(wù)主體信用等級由AA +級調(diào)升至AA A 級。
二）水務(wù)企業(yè)債券發(fā)行情況
截至2017年末，市場上有75家水務(wù)企業(yè)擁有存續(xù)債券，債券總額1566.35億元，共計212只。從債券品種來看，2017年末的存續(xù)債券中：超短融、短融、中票、企業(yè)債及公司債、私募占存量債券比重分別為2%1%20%38%39%可以看出，目前水務(wù)企業(yè)債券主要集中在中長期債券。
2017年，水務(wù)企業(yè)合計發(fā)行12支超短期融資債券、3支短期融資券、9支中期票據(jù)、3支一般企業(yè)債、18支私募債券。行業(yè)內(nèi)企業(yè)發(fā)行短期融資券、中期票據(jù)、企業(yè)債等激進(jìn)債券數(shù)量有所減少。
三、水務(wù)企業(yè)風(fēng)險特征
一）資本密集，投資規(guī)模大，投資回收期長
水務(wù)企業(yè)具有明顯的區(qū)域壟斷性，進(jìn)入壁壘較高，純水設(shè)備且投建水廠或污水處置廠投資規(guī)模較大且回收期較長，資金沉淀性強的行業(yè)。由于投資規(guī)模大，水務(wù)企業(yè)的資產(chǎn)主要以非流動資產(chǎn)為主，流動比率和速動比率繼續(xù)堅持在較低水平。且近年來，隨政策推動行業(yè)投資快速增加，2015年，水十條”落地將啟動龐大的環(huán)保市場，其中工業(yè)廢水處置、城鎮(zhèn)污水處置、可再生水以及水環(huán)境監(jiān)測等產(chǎn)業(yè)未來市場空間巨大。環(huán)保部環(huán)境規(guī)劃院副院長吳舜澤預(yù)測，2020年，完成“水十條”相應(yīng)目標(biāo)需投入資金超越5萬億元。2016年12月，國家發(fā)展改革委、水利部、住房城鄉(xiāng)建設(shè)部聯(lián)合印發(fā)了水利改革發(fā)展“十三五”規(guī)劃》參見表1
總體來看，水務(wù)企業(yè)接受著高額的固定資產(chǎn)和在建工程對資產(chǎn)和資金的占用，而其又不同于一般生產(chǎn)經(jīng)營性企業(yè)能夠在短期內(nèi)實現(xiàn)資金投入的有效經(jīng)濟價值回報。水價受到監(jiān)管，臨時堅持較為平穩(wěn)水平，提升空間有限，導(dǎo)致水務(wù)企業(yè)盈利性較低，表示出資產(chǎn)周轉(zhuǎn)慢、投資回收期長的財務(wù)特點。
二）高杠桿經(jīng)營，存量債券期限結(jié)構(gòu)較為集中，負(fù)債結(jié)構(gòu)有待改善
水務(wù)行業(yè)規(guī)模的繼續(xù)擴張、回報周期長等特點導(dǎo)致水務(wù)企業(yè)近年來負(fù)債水平普遍提升，20142016年末，水務(wù)行業(yè)的平均資產(chǎn)負(fù)債率均高于50%且持續(xù)上升。不時增長的負(fù)債水平使得水務(wù)企業(yè)面臨利率上漲時會付出較高的財務(wù)費用，增加企業(yè)運營本錢；同時，減小了企業(yè)融資空間，降低了企業(yè)財務(wù)彈性，加大了企業(yè)財務(wù)風(fēng)險。
從融資方式來看，水務(wù)行業(yè)融資以間接融資為主，銀行借款是水務(wù)企業(yè)債務(wù)融資的主要來源，直接債務(wù)融資占比較小。從目前已發(fā)債水務(wù)企業(yè)來看，這些企業(yè)絕大部分為中央或者地方國有企業(yè)，表示出了較強的融資能力，但是企業(yè)的直接融資規(guī)模有待提高。同時，企業(yè)通過發(fā)行短期債券進(jìn)行債務(wù)融資，能在一定水平上降低企業(yè)的融資本錢，但是長時間的短債長用也導(dǎo)致一定的流動性風(fēng)險，負(fù)債結(jié)構(gòu)有待調(diào)整。
三）行業(yè)整合加快，行業(yè)集中度提高，競爭加劇，影響水務(wù)企業(yè)盈利能力
國水務(wù)市場的潛力巨大，加之不時的政策推動，越來越多的企業(yè)開始積極參與到鄉(xiāng)村水務(wù)的建設(shè)中來。蘇伊士、泰晤士、威立雅等國際水務(wù)巨頭早已進(jìn)入中國市場，但2007年9月，全國工商業(yè)聯(lián)合會環(huán)境服務(wù)業(yè)商會發(fā)布《關(guān)于鄉(xiāng)村水業(yè)資產(chǎn)溢價轉(zhuǎn)讓行為的公告》之后，一些地方放緩了向外資溢價轉(zhuǎn)讓產(chǎn)權(quán)的進(jìn)程，外資水務(wù)公司業(yè)務(wù)拓展受阻，市場占比急劇萎縮，中國外鄉(xiāng)水務(wù)企業(yè)逐步崛起。目前，國內(nèi)水務(wù)行業(yè)的競爭主體主要是地方政府下屬的區(qū)域性水務(wù)企業(yè)、重資產(chǎn)水務(wù)投資集團(tuán)和專業(yè)化水務(wù)公司。地方政府下屬的區(qū)域性水務(wù)企業(yè)在經(jīng)過產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)改制以后，局部企業(yè)逐步做大做強，如興蓉環(huán)境等，其在成都市業(yè)務(wù)開展已經(jīng)較穩(wěn)定且占壟斷地位，此基礎(chǔ)上采取擴張性發(fā)展戰(zhàn)略，通過整合兼并，向國內(nèi)其他區(qū)域拓展污水處置業(yè)務(wù)。此外，重資產(chǎn)水務(wù)集團(tuán)是國水務(wù)行業(yè)的新生力量，如北控水務(wù)、首創(chuàng)股份、上海實業(yè)等，此類企業(yè)往往采用與地方相關(guān)部門合作的方式參與當(dāng)?shù)厮畡?wù)行業(yè)的投資和運營管理，通常資本實力雄厚，融資利息低，項目獲取能力很強。截至2017年3月末，純水設(shè)備行業(yè)龍頭北控水務(wù)集團(tuán)擁有污水處置廠311座，供水廠44座，污水日處置能力為1106.31萬噸，日供水能力367.01萬噸。從行業(yè)集中度來看，供水和污水處置市場，目前行業(yè)排名前十的水務(wù)企業(yè)市場份額合計未超過20%國內(nèi)大部分污水處置能力和供水能力仍分散在各地方政府下屬的水務(wù)企業(yè)中。但隨著重資產(chǎn)水務(wù)集團(tuán)的不時并購擴張，行業(yè)集中度正逐步提高，競爭加劇。同時，整合兼并使得企業(yè)的戰(zhàn)略可能失效或者是帶來生產(chǎn)管理的巨大革新，企業(yè)的盈利能力在短時間內(nèi)很難形成，企業(yè)的盈利能力受到較大的影響。
四）盈利能力面臨政策性風(fēng)險
由于水務(wù)行業(yè)屬于市政公用行業(yè)，涉及到工業(yè)生產(chǎn)、商業(yè)服務(wù)和居民的生活質(zhì)量，國家和省、市政府歷來重視并給予大力支持。但是隨著經(jīng)濟的發(fā)展，人民生活水平的提高，人們對自來水和污水排放的質(zhì)量要求越來越高，國家不時提高自來水或污水處置排放的質(zhì)量規(guī)范，行業(yè)對政策和制度比較敏感。
水價對電力生產(chǎn)企業(yè)的盈利水平至關(guān)重要，也是影響水務(wù)企業(yè)收入水平的直接因素。國，國家和地方政府對自來水價格及污水處置價格有嚴(yán)格的規(guī)定。由于生產(chǎn)利息增加或根據(jù)鄉(xiāng)村規(guī)劃進(jìn)行一定的超前投資等因素引起經(jīng)營利息大幅上升時，企業(yè)雖然有權(quán)要求進(jìn)行價格調(diào)整，但是應(yīng)當(dāng)依照法定順序，由企業(yè)事先提出調(diào)價申請，經(jīng)過利息核算和價格聽證并取得政府批準(zhǔn)。因此，存在因業(yè)務(wù)利息上升而供水和污水處置價格不能及時得到調(diào)整而導(dǎo)致的風(fēng)險。
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